国际金价突破4400美元，国内期货大幅跟涨。8月以来黄金价格加速上行，创2026年6月以来新高。国际金价方面，8月7日伦敦现货黄金收盘4,341.91美元/盎司，8月上旬一度突破4,400美元/盎司关口，年内单周最大涨幅超7%。国内黄金期货同步大幅跟涨，上期所黄金期货8月7日收盘价936.76元/克，较前日910.4元/克大幅上涨；申万黄金指数同日报27,067.96点购买股票平台，较月初涨幅显著。当前国际金价震荡区间为4,100–4,400美元/盎司，两次4,000美元关口试探均验证了强支撑位；若关键催化剂落地（如美联储明确放鸽、中东和谈达成），金价或有进一步上行机会。国内终端金饰零售价同步抬升，8月8日周大福、周生生金饰挂牌价分别约1,308、1,315元/克，较8月5日上调显著；香港市场金饰价约49,640–49,670港元/两。
本轮黄金上涨由多重因素共振驱动。首先，美国财长表态及新一轮临时通航谅解草案达成，布伦特原油大跌6%后实际利率短暂回落，加息预期被下调；其次，7月ADP小非农数据仅4.4万人，远低于市场预期的7万人，美国经济韧性遭受质疑，削弱了激进加息的合理性，进一步利好黄金；再次，中东和谈反复、美伊冲突持续影响油价和通胀预期，地缘风险始终为金价提供核心支撑；最后，美联储政策路径仍是市场博弈焦点，短期维持利率不变但内部分歧加剧，期权市场显示加息概率被高估，一旦鸽派信号释放将引发黄金修复行情。从供需结构和央行行为来看，2026年上半年全球央行净购金289吨，同比增长62%，其中中国央行连续增持。投资端需求持续强化，对金饰消费端的下滑形成对冲。供给端相对稳定，回收金与矿产量适度增长，整体供需平衡向高投资需求倾斜，进一步强化了金价的底部支撑。
金矿板块在金价上行的背景下，权益弹性显著增强。从产业链结构来看，上游金矿企业直接受益于金价上涨，具备高业绩弹性，其中拥有产量增长潜力的公司尤为值得关注，比如产能/项目爬坡支持下量增可验证的标的，包括受益于甲玛矿扩产的中国黄金国际、受益于海外矿山爬坡的赤峰黄金、Twin Hills投放与大柴旦扩产的山金国际、受益于Simberi扩建的灵宝黄金等。近期4000美金已经被反复测试是本轮调整的支撑，中期逻辑没有变化，标的刚经历过一轮估值的修复，还没有迎来业绩的上修。
黄金珠宝首饰终端动销分化，金价上行支持一口价黄金表现。下游黄金珠宝零售企业业绩与金价和消费需求双重相关，品牌力强、产品结构优化的公司能更好地穿越周期。老铺黄金在经历2Q淡季收入和利润的低迷后，7月七夕SKP活动加码，叠加商场权益与会员折扣，部分迭代款实现78–82折历史低位，门店端出现排队现象且新客占比约70%，旨在通过"表观定价不变、权益叠加变相降价"的方式缩短消费者决策周期，二季度或为全年收入及利润底部，三季度在金价企稳+迭代款价格低位+新品拉低整体均价的基础上，环比表现或有所改善。根据草根调研，周大福在7月下旬环比上半个月有明显恢复，主要受益于雨水天气减少，随着金价上行，一口价黄金或投资金或有明显恢复。
后续关键跟踪指标：1）价格端：金价能否维持4,000美元/盎司上方并逐步抬升；内地克价与港澳价差的持续性。2）动销端：一口价黄金量的跌幅是否收窄，投资性黄金销量是否会持续抬升。3）中期利润端：毛利率中期是否重复25年表现，后续活动力度是否加强以抢占消费者，库存与现金价值变化。4）金矿端：除金价表现外，金矿股量增可验证情况和资源扩展及外延整合。
主要风险提示： 美联储加息预期上升、美伊和谈失效、油价重回高位、美元指数持续走强均可能带来阶段性回调风；投资者风险偏好上升与强劲经济数据可能压制黄金需求；高力度促销活动对金饰企业毛利率构成压力。
本报告分析师：
寇媛媛
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陈芳园
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